Luno

  • 剖析DCG資產,面臨著10億美元的漏洞

    Genesis是加密領域唯一提供全方位服務的主要經紀商,它在使大型機构獲取和管理加密貨幣風險方面發揮了關鍵作用。 Genesis是DCG產品組合中最重要的拼圖之一,但如今卻不知道Genesis將會何去何從。 DCG現在面臨著10億美元的漏洞,他們該怎麼辦? 我决定盡可能地從外部分解他們的資產。 我們知道,在2021年出售給軟銀時,他們的估值為100億美元,而GBTC在那一年的費用大約為5億-7.5億美元,資產管理規模為380億美元。 這可以讓我們按價值大致瞭解帝國中的每個組成部分。 假設DCG的優惠條款年費為5億美元,每個組件價值8倍——這將使灰度的估值達到約40億美元。 假設Genesis的其他大型業務可能也是30億美元左右。 我們還可以猜測,他們的Luno買斷帳面價值至少為10億美元。 他們的歷史投資,我猜想會累積到2億美元的現金投資,並且在投資時可能有8億美元的帳面價值,因為當時是牛市。 所以我想我們正在尋找類似這樣的東西來進行細分。 從外部來看,這些是大概的數位,但它可以讓我們衡量他們的風險投資組合是什麼樣子的。 現在我們知道幾件事: 流動性下降了70%以上; 風險投資减價很嚴重,而且進展緩慢; 他們似乎很著急; 廣告收入在這個領域也下降得很嚴重。 囙此,讓我們重新評估一下: 灰度資產管理下降,所以收入更像是2億美元/年,倍數更低,所以可能值20億美元。 如果你看一下私募的變化,Luno也可能會下降50%。 如果我們檢查他們持有流動性的每種貨幣(BTC/ETH除外)的最大持有者,我們假設他們是前10名的持有人,這大約是5000萬美元,以及可能還會有5000萬美元的ETH/BTC。 我們知道他們至少持有2.5億美元的GBTC,所以讓我們假設費用已累積到這個數額。 我們知道CMC在牛市中以4億美元的價格賣給了Binance——Coindesk的流量和附加值可能只有它的1/10,所以除非有人為了品牌而購買它,否則我們可以將其價值削减到4000萬美元。 而且說實話,不知道Foundry現在是否在賺錢,或者是否仍然存在,保守起見,我將其認定為0美元。 這些外部分析給我們帶來了這樣的總覽,估值為44億美元: 考慮到市場當前的崩潰管道,這似乎仍然是樂觀的,難怪他們不能就此籌集10億美元。 囙此,讓我們假設他們想要按照優先順序拯救Grayscale、Genesis和Luno。 但他們可能做不到,因為他們要處理帳面價值5億美元的問題。 由於GBTC、ZEC、ETC、ZEN以及其他一切流動頭寸的市場稀薄,如果他們獲得其中許多資產帳面價值的75%以上,我也會感到驚訝,他們的出售會給這個搖搖欲墜的市場帶來巨大的拋售壓力。 他們的風險投資組合如此之低,是因為他們的許多最好的投資已經在上一個週期退出了–現時的投資組合有點不怎麼樣。 囙此,為了籌集10億美元,他們似乎必須: 賣掉一些股權; 賣掉所有的風險投資; 賣掉所有的流動資金 賣掉Luno/Coindesk/Foundry(如果它有任何價值)。 並希望他們的價值會很高。 也許他們運氣好,有人出高價買了,或者他們設法將Grayscale或Genesis的一部分賣給了像富達這樣的大公司。 但是,他們有可能不得不放弃其他一切來拯救自己。 我的猜測是:如果本周他們不能完成一輪融資,那麼大部分的東西將被賣掉。 如果他們不能及時獲得融資,那麼他們將不得不考慮將灰度本身剝離出去。 這是一個有趣的風險模型,因為我們仍然不清楚他們是否負債/融資。 但我們知道,如果他們不能完成融資,那麼將會帶來規模巨大的影響,這值得我們盡可能地建立一個風險模型。

    21/11/2022
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