Alameda

幾天前我在推特上問了個問題：誰會成為這一輪加密信貸週期的雷曼兄弟。 許多人說會是FTX，我對此一笑置之。 我從不相信他們會倒掉，結果打臉了。 而導致塔樓崩塌的引線一如往常：通過抵押資產負債表上持續上漲的高估值資產獲取廉價信貸，進行過度擴張。 隨著資金越來越貴，信貸週期發生逆轉，裸泳者便暴露無遺。 我相信這個加密熊市的最後一匹駱駝即將浮出水面，而等熊市離我們而去的時候，倖存者們將得到更多的機會，背負更少的重擔。 首先，我必須說我相信Sam Bankman-Fried（SBF）是一比特不可多得的交易天才。 縱使暴了雷，但他組建的帝國曾一度展現出某種難得一見的氣勢。 同時，我要把更多讚美送給大亨CZ。 當幣安可能收購FTX的消息爆出時，我發了條資訊給他： 好了，開始吧。 一場遊戲一場夢…… 一切都始於Coindesk的一篇文章，其中詳細分析了洩露的Alameda資產負債表。 這份財務資料坐實了業內人士的懷疑：Alameda很龐大。 截至6月30日，該公司資產規模達146億美元。 最大單一資產是36.6億美元的“未鎖倉FTT”。 會計分類賬中的第三大資產是21.6億美元的“FTT抵押品”。 在其80億美元的負債中還有2.92億美元的“鎖倉FTT”。 （負債大頭為74億美元的貸款。） “Alameda業務的大部分淨資產竟是FTX自己集中控制和憑空印出的代幣，太魔幻了，”投資平臺Swan Bitcoin首席執行官Cory Klippsten說。 Klippsten對山寨幣的責備廣為人知。 Alameda首席執行官Caroline Ellison拒絕置評。 FTX未回應置評請求。 資產負債表上的其他重要資產還包括33.7億美元的“持有加密貨幣”和大量Solana區塊鏈的原生代幣：2.92億美元的“未鎖倉SOL”、8.63億美元的“鎖倉SOL”和4100萬美元的“SOL抵押品”。 SBF是Solana的早期投資者。 其他涉及的代幣還有SRM（來自SBF共同創立的Serum去中心化交易所的代幣）、MAPS、OXY和FIDA。 還有1.34億美元的現金和等價物，以及20億美元的“股權證券投資”。 資產負債表上的大部分“資產”都是流動性很差的FTT和一堆垃圾幣。 下麵分析一下為何FTT對FTX/Alameda帝國如此重要。 根據FTT聲明的代幣經濟學，FTX承諾使用所有交易費的三分之一回購FTT。 SBF擁有Alameda多數股權，同時他在不斷稀釋自己的FTX股權，從創投凱子手中換取資本。 這些創投可能未意識到（也可能意識到了，這對他們的投資者而言更糟）FTX的很大一部分收入會通過Alameda持有的大量FTT，從FTX虹吸至Alameda。 據推測，Alameda獲得了大量FTT分配，用於為FTX提供必要的做市服務，Alameda也參與了FTT的ICO。 這對FTX投資者來說並不理想，但還不至於給FTX的償付能力造成致命一擊。 更大的問題是，在CoinDesk的文章發出後，人們開始質疑FTX是否借給了Alameda資金（最有可能是美元或穩定幣），並將Alameda持有的FTT當作了抵押品。 即便FTX借了，這本身也不是致命問題，FTX可以自由决定將保留收益借給任何人。 最關鍵的擔憂是，FTX是否將客戶存款重新抵押給了Alameda，並將FTT當作了抵押品。 同時，FTT的價值下跌，以及Alameda資產負債表上的一些垃圾幣的下跌，是否會導致Alameda資不抵債。 最後，如果Alameda資不抵債，FTX是否會從客戶資金中借錢來支撐它？ 以上即那篇文章發出後人們開始思考的問題。 Lucas Nuzzi對FTX、Alameda和FTT之間的聯系有一個有趣分析。 簡言之，他認為Alameda已與三箭資本等公司一起暴雷，但由於Alameda參與了FTT的ICO，FTX借錢給Alameda，以維持其生存，並換回了FTT代幣。 然後，CZ出手了。 CZ在推文中表示將逐步清算幣安持有的FTT。 CZ想必也讀了那篇文章，並决定拋售幣安持有的大量FTT。 這兩位加密貨幣大亨之間顯然也存在一些過節。 SBF曾在推特上調侃CZ去不了華府。 這可不太禮貌。 CZ在推特解釋此次出手的理由，言語中透露了對FTX的不滿。 CZ說離婚後不會再糾纏……似乎很合理。 我猜CZ和SBF兩人分道揚鑣時鬧得並不愉快。 而CZ表達擔憂後，FTX儲戶心中開始響起警鐘。 在加密世界，哪怕只有一絲迹象表明一家交易所可能資不抵債，你也會立即把錢取出來，再說其他的。 邏輯上，即使Alameda破產，FTX也能應付所有提款。 根據SBF的說法，這是兩家獨立的公司，FTX的客戶存款沒有被拿去再投資，甚至沒有投資於超級安全的美國國債。 SBF在推特上強調FTX有充足資金，不會陷入風險。 在這一點上，沒有理由認為SBF在撒謊。 但即便如此，用戶也不會坐等一切風險消除。 於是，資本開始加速逃離。 一如既往，誰先賣，誰就能得到最好的價格。 立即撤出的人很快就拿到了錢。 但從週一來到週二，FTX的提款流程陷入停頓。 與此同時，FTT價格繼續暴跌。 市場顯然在偵測是否存在FTT觸發追加保證金通知的迹象，以懲罰Alameda過度擴張。 週二我醒來時，朋友們發來了各種傳言，猜測FTX可能動了客戶資金。 我向中本聰大神祈禱FTX沒有把手伸進顧客的餅乾罐裏。 接著，一顆重磅炸彈擊中了電磁球： SBF在推特上宣佈幣安將為FTX提供戰畧資金。 這一驚人公告為許多問題提供了可能的答案。 FTX是否重新抵押了客戶資金，或者更委婉地說，是否“實際”動用了這些資金？ 對於這個問題，我們沒有一個明確的答案。 但幣安簽署了一份不具約束力的全面收購意向書，並承諾嘗試償還客戶的全部存款。 這表明FTX經歷了存款擠兌，且無法滿足客戶的所有提款請求。 否則，FTX怎麼會需要幣安的救助？ FTX本可以傾盡所有創投凱子的彈藥來支撐Alameda，而仍然不會削弱他們滿足提款的能力，除非他們對客戶資金動了手脚。 CZ在推特上分享關於此事的教訓：不要抵押原生代幣，不要借錢運營加密公司。 “兩大教訓。” 喔……。 他指什麼呢？ CZ大亨顯然在暗示FTX可能對客戶資金動了手脚，而當擠兌發生時，他們被抓了現行。 過去一周有10億美元存款逃離FTX。 這是促成這一可怕轉折的原因。 這些還只是提走的錢。 我們不知道還有多少可憐人等著拿回辛苦錢。 Alameda是資不抵債還是要破產了？…